又到了一年一度的伯克希尔鼓舞信期间，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）再次向投资者们交出了一份内容丰富的答卷。天然莫得感天动地的大新闻，但信中久了出的信息依然值得咱们细细试吃。

本年是巴菲特收受伯克希尔60周年。一个甲子的期间，巴菲特把我方和伯克希尔作念成了一个传闻。他在信中也对此津津乐说念，重心强调了60年来伯克希尔对税收的巨大孝顺，以及在鼓舞陈述上的优异弘扬。

巴菲特的这封信传递出一种严慎乐不雅的情谊。伯克希尔在2024年取得了可以的成绩，但巴菲特并莫得因此而自我玩赏，他清亮地融会到改日的挑战和不细则性。他依然坚抓价值投资的理念，强调经久抓有、严慎筹办的弥留性。同期，他也对好意思国经济和成本主义轨制充满信心，合计伯克希尔的告成离不开“好意思国古迹”。

巴菲特在致鼓舞公开信中暗示，2024年，伯克希尔每股市值的增幅为25.5%，标普500指数为增长25个百分点。经久来看，1965-2024年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为19.9%，昭着卓越标普500指数的10.4%。而1964-2024年伯克希尔的市值增长了是55022倍，而标普500指数仅390倍。

这封信莫得太多“猛料”，但对于经久怜惜伯克希尔的投资者来说，它依然是一份值得认真研读的“投资圣经”。华尔街见闻归来要点如下：

1. 事迹超预期，但并非一帆风顺

2. 无数征税，彰显“好意思国古迹”

3. 投资组合：重仓股票，偏疼好意思国

4. 保障业务：中枢复旧，严慎筹办

5. 日本投资：小而弥留的例外

6. 年度鼓舞大会：模式微调，内容依旧

以下为AI翻译全文，由华尔街见闻校对：

在2024年，伯克希尔的弘扬比我预期的要好，尽管咱们189家运营企业中有53%评释了利润着落。咱们收获于投资收益的可意料的大幅增长，因为国库券的收益率有所提高，咱们大幅加多了这些高流动性短期证券的抓有量。

咱们的保障业务也好意思满了利润的大幅增长，其中GEICO的弘扬尤为了得。五年来，托德·康布斯（Todd Combs）对GEICO进行了紧要校正，提高了后果并更新了承保本质。GEICO是一颗经久抓有的明珠，需要进行紧要翻新，而托德一直在不遗余力地完成这项处事。尽管尚未完成，但2024年的改善令东说念主慎重。

总体而言，2024年财产和不测险（P/C）保障订价走强，反应出对流风暴形成的损失大幅加多。征象变化可能仍是到来。关联词，2024年并未发生任何“晦气性”事件。总有一天，一场真确惊东说念主的保障损失会发生——而且无法保证一年只发生一次。

P/C业务对伯克希尔至关弥留，因此稍后在信中会有进一步参谋。

伯克希尔的铁路和公用职业运营——咱们保障业务除外的两伟业务——总体利润有所改善。关联词，这两项业务都还有许多处事要作念。

年底时，咱们将公用职业的抓股比例从爽气92%加多到100%，成本约为39亿好意思元，其中29亿好意思元以现款支付，其余以伯克希尔“B”股支付。

2024年，咱们好意思满买卖利润474.37亿好意思元。咱们一直——也许有些读者会懊悔——强调这一主见，而不是第K-68页上证实GAAP要求评释的利润。

咱们的主见排斥了咱们抓有的股票和债券的成本利得或损失，非论是已好意思满的照旧未好意思满的。从经久来看，咱们合计收益很可能会占优势——不然咱们为什么购买这些证券呢？——尽管每年的数字会大幅波动且难以预测。咱们对这类承诺的期间跨度委果老是远卓越一年。在许厚情况下，咱们的念念考波及数十年。这些经久投资有时会带来丰厚的陈述。

以下是2023-2024年的利润明细，按咱们的不雅点来看。所有算计均在折旧、摊销和所得税之后进行。EBITDA是华尔街的骄子，但咱们并不认可。

*包括伯克希尔抓有20%至50%股权的某些企业，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。

** 包括2024年约11亿好意思元和2023年约2.11亿好意思元的外币兑换收益，这些收益来自咱们使用非好意思元计价债务。

六十年前，现任不停层收受了伯克希尔。这一举动是一个失误——我的失误——困扰了咱们二十年。查理（芒格），我必须强调，他坐窝就看出了我的昭着失误：尽管我购买伯克希尔的价钱看起来很低廉，但它的业务——一家大型朔方纺织企业——注定要袪除。

好意思国财政部仍是提前收到了伯克希尔走时的无声警戒。1965年，该公司莫得交纳一分钱的所得税，这种窘态的情况在公司中仍是抓续了十年。这种经济步履可能对那些光彩精明的初创企业来说是可以结合的，但如果发生在一家受东说念主尊敬的好意思国工业巨头身上，那等于一个醒主见黄灯。伯克希尔注定要被扔进历史的垃圾堆。

期间快进六十年，想象一下财政部的诧异，当归并家公司——仍然以伯克希尔哈撒韦的口头运营——支付的公司所得税媲好意思国政府从任何公司——以至是市值数万亿好意思元的好意思国科技巨头——那里收到的还要多。

具体来说，伯克希尔客岁向好意思国国税局（IRS）支付了四笔款项，算计268亿好意思元。这爽气占到所有这个词好意思国公司支付总数的5%。（此外，咱们还向异邦政府和44个州支付了可不雅的所得税。）

请防护一个要津成分，使得咱们或者支付这笔创记载的款项：在1965-2024年本事，伯克希尔的鼓舞只收到过一次现款股息。

1967年1月3日，咱们披发了独逐一次现款股息——101,755好意思元，或每股A类股10好意思分。（我当今想不起来为什么我建议董事会采用这一瞥动。当今这似乎是一个恶梦。）

六十年来，伯克希尔的鼓舞们一直支抓抓续再投资，这使得公司或者开垦可不雅的应税收入。在最初的十年里，向好意思国财政部支付的现款所得税微不及说念，但当今累计已卓越1010亿好意思元……而况还在不息加多。

大数字很难形象化。让我再行表述一下咱们客岁支付的268亿好意思元。

如果伯克希尔在2024年全年——想象一下366天日夜，因为2024年是闰年——每20分钟向财政部寄出一张100万好意思元的支票，咱们仍然会在年底欠联邦政府一大笔钱。事实上，直到插足1月，财政部才会告诉咱们，咱们可以稍作休息，睡俄顷觉，并为2025年的税收支付作念好准备。

伯克希尔的股权投资是双管都下的。一方面，咱们禁止了许多企业，抓有被投资方至少80%的股份。频频，咱们抓有100%。这些189家子公司与可走动的闲居股有相似之处，但远非完全调换。这个蚁合价值数千亿好意思元，包括一些生僻的明珠、许多可以但远非超卓的企业以及一些令东说念主失望的过期者。咱们莫得任何一项是主要的包袱，但我照实有一些本不该购买的。

另一方面，咱们抓有爽气十几家大型且相等盈利企业的少许股份，这些企业都是无人不晓的品牌，如苹果、好意思国运通、厚味可乐和穆迪。这些公司中的许多在运营所需的净有形股本上得到了相等高的陈述。到年底，咱们抓有的这些部分股权的价值为2720亿好意思元。可以结合的是，真确出色的企业很少会举座出售，但这些明珠的小部分可以在周一至周五的华尔街公开市集购买，而且偶尔会“打折”出售。

咱们在采用股权用具时是公说念的，证实咱们能在那儿最佳地部署你的（和我眷属的）储蓄，投资于任何一种模式。大多数时候，咱们都看不到什么令东说念主征服的投资契机；但极少数时候，咱们会发现我方“深陷契机”之中。格雷格（Greg）仍是生动地展示了他在这种时候的行动才略，就像查理（Charlie）一样。

对于可公开走动的股票，当我犯错时，更容易实时退换。必须强调的是，伯克希尔当前的范围削弱了这一宝贵的活泼性。咱们不行随时收支。有时需要一年或更万古期智力开垦或剥离一项投资。此外，当咱们仅抓有少数股权时，如果咱们对不停层所作念的有谋略不称心，咱们无法改变不停层，也无法禁止成本流动。

对于控股公司，咱们可以决定这些有谋略，但咱们贬责失误的活泼性要小得多。骨子上，伯克希尔委果从不出售控股企业，除非咱们合计会面对络续断的问题。这么作念也有平正，一些企业所有者因为咱们的执意抓有而寻求伯克希尔。偶尔，这对咱们来说是一个明确的加分项。

尽管一些批驳员当前合计伯克希尔领有无数现款头寸，但你的大部分资金仍然投资于股票。这种偏好不会改变。

尽管咱们抓有的可走动股票从客岁的3540亿好意思元着落到2720亿好意思元，但咱们抓有的非上市控股股权的价值有所加多，而况仍然远巨大于可走动投资组合的价值。

伯克希尔的鼓舞可以宽心，咱们将永远将你们的大部分资金投资于股票——主淌若好意思国股票，尽管其中许多将有弥留的国际业务。现款等价物永远不是伯克希尔的优先采用，优秀企业的股权才是，非论是控股照旧仅部分抓有。

纸币的价值可能会因财政愚蠢而挥发。在某些国度，这种浪漫的作念法仍是成为习尚，而在咱们国度少顷的历史中，好意思国曾经接近边缘。固定票息债券无法反抗失控的货币。

关联词，优秀的企业和个东说念主频频会找到支吾货币不安详的步伐，只须他们的居品或服务受到国度公民的接待。个东说念主手段亦然如斯。由于零落诱导天禀、精巧的嗓音、医学或法律手段，或者任何其他特殊智力，我一世都依赖于股票。骨子上，我依赖于好意思国企业的告成，而况我将连接这么作念。

以某种形貌，公民对储蓄的贤人——更好的是富足想象力的——部署是推动社会不息产出所需商品和服务的必要条件。这种轨制被称为成本主义。它有其瑕玷和滥用——在某些方面当今比以往任何时候都更严重——但它也能创造出其他经济体系无法相比的古迹。

好意思国事例证A。1789年，好意思国宪法通过，国度的力量逐步开释，其时即使是最乐不雅的殖民者也无法想象，咱们国度在而后短短235年的历史中会取得如斯逾越。

天然，在咱们国度的少小期间，咱们有时会从海外借款以补充咱们我方的储蓄。但与此同期，咱们需要许多好意思国东说念主抓续储蓄，然后需要这些储蓄者或其他好意思国东说念主贤人地设置这些可用成本。如果好意思国奢侈了它所坐褥的一切，那么这个国度将会不敢越雷池一步。

好意思国的发展经过并不老是那么好意思好——咱们国度一直有许多恶棍和投契者，他们亏负了东说念主们的信任，浪费了这些储蓄。即使存在这种怪异步履——这种步履于今仍然存在——以及许多由于强烈竞争或颠覆性改动而最终失败的成本设置，好意思国东说念主的储蓄也带来了超出任何殖民者联想的产出数目和质料。

从最初仅400万东说念主口的基础开拔——尽管早期发生了一场内战，好意思国东说念主互相残杀——好意思国在眨眼之间改变了寰宇。

在相等小的进程上，伯克希尔的鼓舞通过废弃股息，采用再投资而不是消费，参与了好意思国古迹。最初，这种再投资微不及说念，委果毫有时旨，但跟着期间的推移，它连忙增长，反应了抓续的储蓄文化和经久复利的魅力的结合。

伯克希尔的行径当今影响着咱们国度的各个旯旮。而且咱们还莫得完成。公司示寂的原因有许多，但与东说念主类不同，大哥自己并不是致命的。今天的伯克希尔比1965年时要年青得多。

关联词，正如查理和我永久承认的那样，伯克希尔只可在好意思国取得这么的成就，而好意思国即使莫得伯克希尔也会取得一样的告成。

是以，感谢你，山姆大叔。总有一天，你伯克希尔的侄子侄女们但愿向你支付比2024年更大的款项。贤人地使用它。护理那些莫得任何轻视却在生计中处于劣势的东说念主。他们应得更好的。永远不要健忘，咱们需要你看守安详的货币，而这一终结需要你的灵巧和警惕。

P/C保障仍然是伯克希尔的中枢业务。该行业的财务模式在大型企业中极为生僻。

频频，公司在销售居品或服务之前或同期，会产生劳能源、材料、库存、厂房和设备等成本。因此，他们的首席实施官在销售居品之前就能很好地了解其成本。如果销售价钱低于成本，不停者很快就会融会到他们有问题。失血是很难冷漠的。

关联词，当承保P/C保障时，咱们提前收到付款，而在很久之后才了解咱们的居品成本咱们些许——有时久了无遗可能蔓延30年以至更久。（咱们仍然在为50多年前发生的石棉久了支付无数款项。）

这种筹办模式的一个平正是，它让P/C保障公司提前得到现款，然后才产生大部分用度，但它也带来了风险，即公司可能在首席实施官和董事会融会到发生了什么之前就仍是亏空——有时是无数亏空。

某些保障业务线最小化了这种错配，举例农作物保障或冰雹毁伤，这些损失评释连忙、评估和支付。关联词，其他业务线可能会让公司不停层和鼓舞在公司收歇时还千里浸在幸福之中。想想医疗事故或居品处事保障。在“长尾”业务线中，P/C保障公司可能会在其所有者和监管机构眼前评释多量但装假的利润，抓续多年——以至几十年。如果首席实施官是一个乐不雅主义者或骗子，这种司帐处理尤其危机。这些可能性并非渴望：历史揭示了多量此类东说念主物。

在往时几十年中，这种“先收钱，后付损失”的模式让伯克希尔或者投资多量资金（“浮存金”），同期频频好意思满了咱们所合计的小额承保利润。咱们为“不测”作念出臆想，到当前为止，这些臆想仍是饱和。

咱们并不因咱们的行径所承受的损失支付大幅加多而颓落。（当我写这篇著作时，想想加州失火。）这是咱们的处事，要订价以给与这些损失，并珍爱外发生时安宁地承受打击。这亦然咱们的处事，要反对“失控”的裁决、无端的诉讼和公然的诈骗步履。

在阿吉特（Ajit）的指挥下，咱们的保障业务从一家名不见经传的奥马哈公司发展成为寰宇指挥者，以其对风险的偏好和如直布罗陀般的财求实力而著明。此外，格雷格（Greg）、咱们的董事和我本东说念主，相对于咱们所得到的任何薪酬，都在伯克希尔有相等大的投资。咱们不使用期权或其他片面的薪酬模式；如果你亏空，咱们也会亏空。这种作念法饱读舞严慎，但并不行保证意料性。

P/C保障增长依赖于经济风险的加多。莫得风险——就莫得保障的需求。

想想只是135年前，寰宇上还莫得汽车、卡车或飞机。如今，仅好意思国就有3亿辆汽车，一个每天形成巨大损失的浩大车队。飓风、龙卷风和野火形成的财产损失是巨大的、不息增长的，而况其模式和最终成本越来越不可预测。

用十年期保单来遮蔽这些风险是愚蠢的——可以说是猖獗的——但咱们合计一年期的风险承担频频是可控的。如果咱们改变主意，咱们会改变咱们提供的条约。在我的一世中，汽车保障公司频频废弃了为期一年的保单，转而采用六个月的保单。这一变化减少了浮存金，但允许更贤人的承保。

莫得任何私东说念主保障公司快意承担伯克希尔或者提供的风险量。有时，这种优势很弥留。但咱们也要在价钱不实时裁减范围。咱们绝不作为了留在游戏中而承保订价不及的保单。这种策略是公司寻短见。

正细则价P/C保障是部分艺术，部分科学，统统不是乐不雅主义者从事的业务。招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得最佳：“咱们但愿咱们的承保东说念主每天上班时感到着急，但不要瘫痪。”

详细研讨，咱们心爱P/C保障业务。伯克希尔或者在财务上和情绪上承受极点损失而不眨眼。咱们也不依赖再保障公司，这为咱们提供了弥留且抓久的成本优势。临了，咱们领有了得的不停者（莫得乐不雅主义者），而况止境善于行使P/C保障带来的多量资金进行投资。

在往时二十年中，咱们的保障业求好意思满了320亿好意思元的税后承保利润，爽气每销售1好意思元的保障就得到3.3好意思分的税后利润。与此同期，咱们的浮存金从460亿好意思元增长到1710亿好意思元。浮存金可能会跟着期间的推移略有增长，而况凭借贤人的承保（和一些走时），有合理的可能性保抓无成本。

咱们的投资策略是以好意思国为中心，不外有一个小但弥留的例外，等于咱们对日本的投资不息加多。

伯克希尔启动购买五家日本商社的股票仍是快六年了，这些公司以某种形貌告成运营，与伯克希尔自身相等相似。这五家公司（按字母法例）折柳是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。这些大型企业各自又领有无边企业的利益，许多在日本原土，但也有许多活着界各地运营。

2019年7月，伯克希尔初次购买这五家公司的股票。咱们只是稽查了它们的财务记录，对其股票的廉价感到诧异。跟着期间的推移，咱们对这些公司的钦佩突飞猛进。格雷格屡次与他们会面，我按时怜惜它们的进展。咱们两东说念主都心爱它们的成本设置、不停层以及对投资者的格调。

这五家公司的每一家在恰其时都会加多股息，当合理时会回购我方的股票，而且它们的高管在薪酬缱绻上远不如好意思国同业激进。

咱们对这五家公司的抓股是经久的，而况咱们承诺支抓它们的董事会。从一启动，咱们就快活将伯克希尔的抓股比例保抓在每家公司股份的10%以下。但跟着咱们接近这一上限，这五家公司快活限制放宽上限。跟着期间的推移，你可能会看到伯克希尔对这五家公司的抓股比例都有所加多。

禁止年底，伯克希尔的总成本（以好意思元计）为138亿好意思元，咱们抓有的日本股票市值算计235亿好意思元。

与此同期，伯克希尔一直在加多日元计价的借款——但并非证实任何公式。所有借款都是固定利率，莫得“浮动利率”。格雷格和我对外汇汇率的改日走势莫得任何想法，因此咱们寻求一个大致的货币中性头寸。关联词，证实GAAP规定，咱们被要求按时在收益入彀算咱们借入的日元的任何收益或损失，而况禁止年底，由于好意思元强势，咱们已将23亿好意思元的税后收益计入其中，其中2024年发生了8.5亿好意思元。

我预测格雷格和他的继任者将抓有这一日本头寸数十年，而况伯克希尔将找到其他形貌与这五家公司改日开展富足见效的伙同。

咱们当前的日元均衡策略的数学算计终结也很令东说念主称心。禁止我写这篇著作时，预测2025年日本投资的年度股息收入将算计约8.12亿好意思元，而咱们日元计价债务的利息成本将约为1.35亿好意思元。

我但愿你们能在5月3日加入咱们在奥马哈的约会。本年咱们的日程安排稍有变化，但基本内容保抓不变。咱们的地点是让你们的许多问题得到解答，让你们与一又友相聚，并让你们带着对奥马哈的考究印象离开。这座城市期待着你们的光临。

咱们将领有和往年一样的一群志愿者，为您提供各式各类的伯克希尔居品，这些居品会让您的钱包变轻，让您的脸色变好。和往常一样，咱们将在周五下昼12点至5点盛开，提供可人的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑鞋以及许多其他劝诱您的商品。

一样，咱们将只出售一册书。客岁，咱们销售了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并连忙售罄——5000本在周六闭市前被抢购一空。

本年，咱们将推出《伯克希尔哈撒韦60年》。2015年，我请Carrie Sova（她在伯克希尔有许多职责，包括不停年度会议的大部分行径）尝试编写一册对于伯克希尔的收缩历汗青。我给了她充分的开脱去施展她的想象力，而她很快就创作出了一册让我咋舌不已的书——它的创意、内容和联想都令东说念主印象深刻。

随后，Carrie离开伯克希尔去组建家庭，当今她仍是有了三个孩子。但每年夏天，伯克希尔的办公室团队都集聚在沿途，不雅看奥马哈风暴追赶者队（Omaha Storm Chasers）与一支三A球队的棒球比赛。我会邀请一些老职工加入，Carrie频频也会带着她的家东说念主沿途来。在本年的行径中，我厚着脸皮问她是否快意制作一个60周年顾忌版，其中包含查理（Charlie）的像片、语言和一些很少公开的故事。

尽管要护理三个年幼的孩子，Carrie绝不徬徨地答理了“好的”。因此，咱们将有5000本新书在周五下昼和周六上昼7点至下昼4点出售。

Carrie拒却为她在这本“查理”特辑上所作念的多量处事收取任何酬金。我建议她和我共同签名20本，赠予任何向位于南奥马哈的Stephen中心捐赠5000好意思元的鼓舞。Stephen中心多年来一直为远走高飞的成年东说念主和儿童提供匡助。Kizer眷属，从我经久的一又友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.启动，多年来一直支抓这一值得尊敬的机构。通过出售这20本签名书所筹集的每一分钱，我都会躬行参与不停。

Becky Quick将负责报说念咱们本年稍作退换的约会。Becky对伯克希尔了如指掌，老是能安排与不停者、投资者、鼓舞以及偶尔的名东说念主的有趣有趣访谈。她和她的CNBC团队不仅将咱们的会议传遍全球，还归档了许多与伯克希尔关连的贵寓。感谢咱们的董事Steve Burke建议了归档的想法。

本年咱们将不会有电影放映，而是将会议期间提前到上昼8点启动。我会作念一些开场致辞，然后咱们连忙插足问答设施，由Becky和不雅众轮流发问。

Greg和Ajit将与我沿途恢复问题，咱们将在上昼10:30休息半小时。11:00再行启动后，唯有Greg会和我沿途在台上。本年咱们将不才午1:00收尾会议，但展厅将连接盛开，供购物直至下昼4:00。

您可以在第16页找到周末行径的翔实信息。止境防护周日早上老是很受接待的Brooks跑步行径。（我那天会寝息。）

我的贤人且漂亮的妹妹Bertie（我在客岁的信中提到过她）将出席此次会议，她的两个男儿也会来，她们也都相等漂亮。所有东说念主都一致合计，这种迷东说念主的基因只在眷属的女性身华贵淌。（唉。）

Bertie当今91岁了，咱们每周日都会用旧式电话交谈。咱们参谋老年生计的乐趣，以及一些令东说念主抖擞的话题，比如咱们手杖的优劣。在我的情况下，手杖的用途仅限于提神我跌倒。

但Bertie老是比我技高一筹，她宣称手杖还有一个特地的平正：当一个女东说念主使用手杖时，男东说念主们就不再“追求”她了。Bertie证明说，男性倨傲心很强，老媪东说念主用手杖昭着不是合适的追求对象。当前，我没稀奇据来反驳她的说法。

但我有怀疑。在会议上，我从台上看不到什么，我但愿人人能帮我寄望一下Bertie。如果她的手杖确凿起作用了，请告诉我。我的料到是，她周围照旧会围满男性。对于一定年齿的东说念主来说，这一幕会让东说念主想起《浊世佳东说念主》中斯嘉丽·奥哈拉和她那群追求者的场景。

伯克希尔的董事们和我相等期待你们来到奥马哈，我猜你们会玩得很沸腾，而况可能会交到一些新一又友。

2025年2月22日

沃伦·E·巴菲特

董事会主席